郭明錤：

【蘋果研究】機殼行業(yè)谷底已過，4Q19–4Q20成長能見度佳故為4Q19投資重心

預測更新：

Apple 2020年新產(chǎn)品與機殼供貨商

本報告提及的公司：

工業(yè)富聯(lián) (601138.SS)

長盈精密 (300115.SZ)

可成 (2474.TW)

鎧勝 (5264.TW)

Apple (AAPL.O)

Jabil (JBL.N)

我們認為Apple供應鏈中，機殼行業(yè)因谷底已過且4Q19–4Q20年成長能見度佳，故投資價值正浮現(xiàn)。我們預期，Apple的主要機殼供貨商，包括工業(yè)富聯(lián)、長盈精密、可成、鎧勝與Jabil，在4Q19–4Q20年將受益于以下3個來自新產(chǎn)品的成長驅(qū)動：(1) 規(guī)格升級帶動價格提升、(2) 出貨YoY增長、與 (3) 新應用創(chuàng)造新市場需求。Apple的機殼供貨商普遍在1H19面臨較大的價格競爭壓力，但我們相信，受益于4Q19旺季需求與iPhone、iPad與Mac出貨量在2020年均能YoY增長，機殼行業(yè)的整體產(chǎn)能利用率已在顯著改善并有助于降低價格競爭壓力。

我們預測新2H20 5G iPhone金屬中框/機殼升級，價格顯著增加

受益廠商：工業(yè)富聯(lián)、可成與Jabil

我們認為，2020年對Apple機殼產(chǎn)業(yè)鏈最重要的變化是5G iPhone金屬中框/機將因加工程序要求增加與整合復合材質(zhì)而單價顯著提升 (工業(yè)富聯(lián)、可成與Jabil為新款2H20 5G iPhone全新設計金屬中框最大受益者 (2019年9月25日))，我們相信工業(yè)富聯(lián)、可成與Jabil的2H20營收與盈利將會因此而有顯著成長。

我們預期iPhone、iPad與MacBook出貨量可望在2020年YoY增長

受益廠商：工業(yè)富聯(lián)、長盈精密、可成、鎧勝與Jabil

出貨量增長對供貨商的貢獻包括：(1) 營收與盈利增長、(2) 產(chǎn)能利用率提升可改善盈利、與 (3) 產(chǎn)能利用率提升降低價格競爭壓力，有助盈利改善。值得一提的是長盈精密的營收與盈利可望因MacBook供應比重提升而在2020年有顯著增長，鎧勝的盈利可望因營運效率改善而成長。

Apple與第三方品牌合作AR頭盔可望創(chuàng)造新市場需求

受益廠商：長盈精密

我們曾在先前報告預測Apple將推出AR產(chǎn)品 (頭戴式AR裝置最快于4Q19量產(chǎn)，為AR產(chǎn)業(yè)重要里程碑 (2019年3月8日))。預期Apple會與第三方品牌合作在1H20年推出AR頭盔，長盈精密為機殼供貨商。

投資建議：

我們認為Apple供應鏈中，機殼行業(yè)因谷底已過且4Q19–2020年成長能見度佳，故投資價值正浮現(xiàn)。Apple的主要機殼供貨商，包括工業(yè)富聯(lián)、長盈精密、可成、鎧勝與Jabil。

風險提示：

新產(chǎn)品生產(chǎn)遞延、因美中貿(mào)易戰(zhàn)導致需求低于預期、非Apple與華為業(yè)務不如預期。